Trong báo cáo chuyên đề mới công bố, Chứng khoán Vietcap đưa ra những đánh giá thận trọng về triển vọng kinh doanh của CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HoSE: PNJ).
14-1791943619-du-doan-bat-ngo-ve-loi-nhuan-cua-pnj-trong-7-nam-toi

Theo tính toán hiện tại của Vietcap, tổng lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ của PNJ trong giai đoạn 2026-2032 được dự báo đạt mức 20.357 tỷ đồng.

Dẫu vậy, khi rà soát các chuyển động gần đây xoay quanh vận hành kinh doanh và chính sách mua lại sản phẩm, đơn vị phân tích nhận thấy nguy cơ phải cắt giảm khoảng 4.806 tỷ đồng, tức 24% tổng mức dự báo, ngay cả khi chưa xét đến khoản dự phòng bổ sung vào nửa cuối năm 2026.  

Tình hình thậm chí còn căng thẳng hơn khi Vietcap đưa vào các kịch bản nhạy cảm. Cụ thể, nếu PNJ ghi nhận từ 50% đến 100% khoản dự phòng mua lại sản phẩm có quy mô 6.250 tỷ đồng trong nửa cuối năm, tổng dự báo lợi nhuận cả chu kỳ 2026–2032 có thể trượt dốc từ 39% đến 54% so với con số ban đầu.

Khi đó, tổng mức lãi ròng của giai đoạn này ước tính chỉ còn dao động trong khoảng 9.301 tỷ đến 12.426 tỷ đồng. Vietcap lưu ý rằng đây mới chỉ là phân tích độ nhạy sơ bộ mang tính minh họa trong lúc chờ thêm dữ liệu chi tiết, chưa phải con số điều chỉnh chính thức.  

Đánh giá kể trên từ đơn vị phân tích xuất hiện ngay trước thềm Đại hội đồng cổ đông bất thường dự kiến tổ chức ngày 21/10, nơi PNJ trình kế hoạch điều chỉnh kinh doanh năm 2026 với những thay đổi gây sốc. Từ mục tiêu ban đầu là đạt lãi ròng 3.409 tỷ đồng, doanh nghiệp dự kiến chuyển hướng sang mức lỗ 6.271 tỷ đồng, phần lớn do xuất hiện khoản dự phòng mua lại sản phẩm trong tương lai lên đến 7.071 tỷ đồng.

Đáng chú ý, ngay cả khi tách riêng khoản dự phòng khổng lồ này, chỉ tiêu lợi nhuận mới của PNJ vẫn hụt 2.608 tỷ đồng so với kế hoạch ban đầu, lùi về mức 801 tỷ đồng. Vietcap nhận định bức tranh này ngầm cho thấy doanh nghiệp có thể phải chịu lỗ ròng khoảng 749 tỷ đồng trong nửa cuối năm 2026 trước khi tính đến dự phòng, phản ánh thực tế sức mua từ nhu cầu thực còn rất yếu.    

Dù doanh thu thuần ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng 39% so với cùng kỳ, đạt 31.404 tỷ đồng, song lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ lại rơi tự do 54%, chỉ còn 668 tỷ đồng. Đáng báo động nhất là trong giai đoạn hai tháng 7 và 8, PNJ rơi vào tình trạng lỗ ròng 61 tỷ đồng, hoàn toàn đảo chiều so với khoản lãi 325 tỷ đồng của cùng kỳ năm trước.

Doanh thu mảng bán lẻ trong hai tháng này cũng sụt giảm 2%, điều đáng nói là con số này đã bao gồm cả các giao dịch đổi sản phẩm, củng cố thêm nhận định của Vietcap rằng sức mua sắm thực tế của người tiêu dùng thậm chí còn yếu hơn những gì số liệu thể hiện.  

Không dừng lại ở việc bào mòn lợi nhuận, chi phí dự phòng quá lớn còn trực tiếp đe dọa giá trị sổ sách của cổ phiếu PNJ. Phân tích từ Vietcap chỉ ra rằng, trường hợp PNJ hạch toán trọn vẹn khoản dự phòng 6.250 tỷ đồng trong nửa cuối năm, mức lỗ cả năm 2026 sẽ chạm mốc 6.271 tỷ đồng, kéo giá trị sổ sách cuối năm tụt xuống chỉ còn 12.619 đồng/cổ phiếu.

Trong kịch bản bớt bi quan hơn là chỉ ghi nhận 50% dự phòng (tương đương 3.125 tỷ đồng), công ty sẽ lỗ 3.145 tỷ đồng và giá trị sổ sách giữ ở mức 18.726 đồng/cổ phiếu. Đơn vị phân tích ước lượng cứ mỗi 10 điểm phần trăm chi phí dự phòng không phải ghi nhận sẽ giúp giá trị sổ sách của mỗi cổ phiếu tăng thêm xấp xỉ 1.220 đồng.  

Nhìn nhận toàn cảnh, Vietcap đánh giá cả diễn biến kinh doanh từ sức cầu thực lẫn gánh nặng dự phòng mua lại theo kế hoạch mới đều đang kém khả quan hơn rất nhiều so với những kỳ vọng từng được đưa ra trong báo cáo cập nhật ngày 11/9/2026.  

PV (SHTT)